虫草第一股*ST春天的“保壳”大计，已经走到关键时刻。
保壳的重心，依然围绕着两大核心要求展开：一是对扣非后剔除无商业实质的营业收入超3亿元，二是须在审计报告期出具前收回1亿元投资款，避免被年审会计师出具非标审计意见。
日前，公司在对上交所监管函回复中表示，审计尚未结束，投资款还未收回，不过详细回应了审计的进程。
因保壳存在不确定性，公司在公告中用词十分谨慎，但对保壳依然存在强烈意愿。
连收4个涨停
3月19日，*ST春天（600381.SH）开盘一字涨停并全天封死。自3月16日以来，公司股价已连续4个交易日涨停。
在无任何基本面支撑的情况下，这样的涨停十分诡异。
据公开信息，公司2024年归母净利润亏损近2亿元，2025年预计归母净利润亏损4400.00万元至5950.00万元，扣非净利润亏损5640.00万元至7190.00万元。
从2025年4月起，公司就被实施退市风险警示，若经审计2025年度相关财务数据出现不符合《股票上市规则》规定的撤销退市风险警示的情形，股票可能被上交所终止上市。
根据公告，年审会计师出具的专项说明显示，截至目前尚不能确定公司预告中2025年扣除后营业收入超过3亿元，以及预计将消除财务类退市指标情形。
行业人士认为，市场对这样一家尚存退市风险的企业保持高度关注，主要是*ST春天为资本市场上唯一一只虫草股，且涉及高端白酒和大健康双赛道，存在对其保壳预期的博弈。
保壳悬疑
要想避免退市，*ST春天有两道难题要闯关：一是营业收入的确认，另一个是巨额预付款收回。
据2025年业绩预告，公司预计全年实现营业收入约3.43亿元至3.71亿元，扣除后营业收入为3.38亿元至3.67亿元，已踩线越过3亿元财务类退市红线。
不过，随着审计工作的开展，不排除部分营业收入不予确认或予以扣除的情形。这主要存在于冬虫夏草和酒水两大业务中。
据公司对上交所监管函回复公告，2025年其冬虫夏草营业收入约1.89亿元，应收账款余额3493.69万元，其中第四季度营业收入约1.04亿元，占全年冬虫夏草营业收入的55.02%。
同时关注到第四季度新增客户12家，所产生的营业收入占全年冬虫夏草营业收入的19.86%，2025年12月营业收入为2310.16万元，不排除年审会计师在后续审计过程中，结合审计结果综合判断将部分收入予以扣除的情形。
另外，客户青海汇珍堂商贸、青海祯壹堂商贸与公司冬虫夏草业务前十大供应商，均在西宁玖鹰虫草批发市场经营，公司去年向汇珍堂商贸、祯壹堂商贸的销售收入分别为3973.12万元、1572.65万元，亦不排除部分冬虫夏草收入不予确认或予以扣除的情形。
在酒水业务板块，尚未全部核实公司与前十大客户供应商资金流水情况，以及相关资金是否与控股股东、实控人、董监高及其关联方存在资金往来，不排除部分酒水收入不予确认或予以扣除的情形。
更重要的是，一笔亿元投资款是否能够收回，是关系保壳的关键。
2020年11月，*ST春天全资子公司恒朗投资为锁定宜宾听花制酒核心技术，预付1亿元投资款。双方约定，2025年11月期满后，恒朗投资可随时要求宜宾听花及其股东回购该投资款，并支付年化8%的投资收益。
去年11月，该笔投资款期满。双方经过协商，恒朗投资将投资收益率下调至年化2.5%，宜宾听花应在2026年6月30日前，向恒朗投资偿还全部本金和调整后的投资收益。
截至3月18日，上述预付投资款尚未收到。如该款项在公司2025年度审计报告出具前未能取得实质性进展，可能导致年审会计师出具无法表示意见的审计报告，公司股票将被终止上市。
听花酒回暖
尽管*ST春天能否完成保壳还悬在半空，但其酒水板块的确出现了回暖的迹象。
2024年3月，听花酒被央视3.15晚会点名，随后产品下架、品牌营销戛然而止。从过往案例来看，但凡被国家级媒体平台点名，大多会萎靡不振，甚至品牌崩塌，听花酒却是个例外。
2025年，公司酒水板块（主要是听花酒、读花酒等产品）营业收入约1.22亿元，同比增加7599.25万元，增幅高达163.74%。其中，第四季度收入3472.83万元，大增349.71%。
针对这种逆势增长，上交所同样存在疑问。公司解释，酒水板块业务去年第四季度业绩飙升，主要是因上年同期数据异常低。
因被央视3.15曝光，*ST春天的酒水业务一度暂停，直至当年11月才全面恢复正常。为弥补前期缺口，部分产品在12月集中发货，加之2025年春节在1月份、终端销售时间较短，导致终端库存高企。
基于谨慎原则，公司将2024年第四季度将可能产生质疑的酒水业务收入调减6810.76万元，调整后账面收入为-1390.73万元。
调整前，2024年第四季度实际发货额为5420.03万元，以此口径对比，2025年第四季度确认收入金额同比有所下降，与行业整体趋势一致。
因此，2025年酒水业务收入同比大幅增长，主要是统计层面的基数效应，而非经营业绩的实质性跃升。尽管酒水板块收入规模较2024年的4641.12万元有所提升，公司称这是品牌营销恢复、渠道信心逐步修复后，经销商订货意愿提升带来的业务阶段性恢复。但在外界看来，听花酒尚未达到常态化的经营回暖水平。
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